（报告出品方/作者：中原证券，刘智、李泽森）
1.铝
铝是一种化学元素，符号为Al，原子序数为13，密度低于其他常见金属，重量约为钢或铜的三分之一。它柔软、无磁性且具有延展性，是宇宙中第十二个最常见的元素。铝在地球上主要存在于地壳的岩石中，是仅次于氧和硅的第三丰富元素。从数量或价值衡量，铝的使用量超过了除铁以外的任何其他金属，在所有领域中都很重要。铝的用途大多为运输（汽车、飞机、卡车、轨道车、船舶等）、包装（罐头、箔等）、建筑（窗户、门、壁板等）、耐用消费品（电器、炊具等）、输电线路、机械。从废料中回收铝（再生铝）已成为铝工业的重要组成部分。再生铝的来源包括汽车、门窗、电器、铝罐和其他产品。铝产业链包含铝土矿开采、氧化铝精炼、金属铝冶炼、铝合金生产、铝加工六个产业环节。铝材的加工工艺方法包括轧制、挤压、拉拔、锻造、铸造等。
2.成本端
2.1.电解铝成本：以氧化铝、电力和预焙阳极为主
电解铝的成本构成主要为氧化铝、电力和碳阳极，占比分别为39%、37%和12%，三项占比总和高达88%。
受到欧洲能源价格高企、俄乌冲突、疫情等因素影响，年初部分海外电解铝企减产引发供给短缺，电解铝价格及毛利快速增长，电解铝毛利一度高达.81元/吨。而后随着美联储加息步伐加快、电解铝产能逐步恢复，价格及毛利逐步回落，毛利最低时仅为13.88元/吨，截至年9月16日，电解铝毛利恢复至.88元/吨。原材料煤以及氧化铝主要通过周边企业采购的铝企业在煤炭和氧化铝价格大幅波动下会对自身毛利造成较大影响。
我国云南和*地区分别受益于充足的水电资源以及丰富的煤炭资源，当地铝企在电解铝的成本方面普遍具有一定优势。从我国各地区电解铝成本走势来看，截至年2月底，电解铝成本由高到低的地区分别为福建、重庆、广西、辽宁、贵州、山西、湖北、四川、山东、河南、宁夏、青海、陕西、内蒙古、甘肃、云南和*。
年12月-年2月间，我国各地区电解铝成本增速排名由高到低分别为重庆（71%）、广西（64%）、陕西（63%）、山东（63%）、湖北（62%）、辽宁（60%）、*（53%）、福建（49%）、贵州（46%）、山西（46%）、四川（45%）、内蒙古（41%）、宁夏（40%）、甘肃（37%）、青海（36%）、河南（36%）、云南（21%），平均增速为49%。
LME与SHFE铝价受美联储持续大幅加息影响逐步从高位回落，但LME与SHFE铝库存均维持低位，LME铝库存创近年来新低，或将为铝价提供一定支撑。
2.2.氧化铝：近期价格保持稳定
氧化铝成本构成主要分为铝土矿、液碱、石灰、能源成本和其他成本，其中铝土矿占比超过40%，其次为液碱和能源成本。氧化铝的生产方法主要有碱法、酸法、酸碱联合法和热法，我国工业生产氧化铝的方法大多属于碱法，碱法又分为拜耳法、烧结法和拜耳-烧结联合法，拜耳法与烧结法各有优缺点和适用范围，当企业生产规模较大时一般采用拜耳-烧结联合法。氧化铝成本主要为铝土矿、烧碱、石灰石、能源和人工成本。
除遇到个别突发事件外，我国各地区氧化铝价格走势基本相同，价格相差几十至两百元不等，山西、广西、河南地区主要以Al2O3≥98.5%品类的氧化铝报价，三门峡、吕梁、滨州、百色、贵阳主要以一级氧化铝报价。
从氧化铝毛利走势来看，年以来来我国铝企氧化铝毛利波动与氧化铝价格走势基本保持一致，毛利波动的波幅处于-元/吨至1元/吨之间。受疫情减产以及冬奥会限产影响，年2月氧化铝利润一度高达元/吨，随后随着各地产能供应恢复，氧化铝价格及毛利持续回落，截至年9月16日，我国氧化铝毛利已下降至70.58元/吨。
2.2.1.铝土矿：进口平均单价窄幅震荡
近年来我国铝土矿进口平均单价保持窄幅震荡。从我国铝土矿进口平均单价走势图来看，-年价格走势波动较大，-年波动较小，波幅介于40-60美元之间。
铝土矿开采后通过公路或铁路的方式从开采地运送至厂家，进口铝土矿则先进入各港口然后运输至各厂家，距离铝土矿开采地或者港口较近的厂家具有一定的成本优势。从年铝土矿到厂价格走势来看，Al2O3≥60%;SiO2≤10%;Al/Si：6.0规格的铝土矿至广西的到厂价最低，Al2O3≥60%;SiO2≤11%;Al/Si：5.5规格的铝土矿至山西的到厂价最高。
2.2.2.烧碱：近期成本相较往年提高
近期炼制氧化铝的烧碱成本提升。-年间烧碱月产量整体走势持续向上，价格波动较大，波幅在-元内。年7月至今，烧碱价格在-元/吨的区间内宽幅震荡，但整体均价较往年有所提升。
2.3.预焙阳极：价格突破历史高位
我国各地区预焙阳极价格走势基本一致，受到原材料石油焦、煤沥青价格高企、下游需求增加以及疫情等因素影响，预焙阳极价格从年4月的元/吨一路上扬，截至年8月31日，国内价格已达元/吨，在历史高位略微有所回落但仍处在高价区间。
我国预焙阳极产量近年以来保持稳定，年产量在万吨左右。分地区来看，我国预焙阳极产量主要集中于山东、*、内蒙古和河南，年产量分别为.5万吨、.7万吨、.1万吨、万吨，占比分别为56%、19%、15%和10%。其中，河南、*地区预焙阳极产量近年来呈下降趋势，内蒙古和山东地区预焙阳极产量呈上升趋势。
2.4.电力：我国电解铝行业的用电结构转型仍有较大空间
从年世界电解铝行业电源结构及耗能来看，世界电解铝用电结构为火电占比57%、水电占比31%、气电占比10%、核电占比1%、其他可再生能源占比1%。亚洲、大洋洲和非洲的铝企主要以火电生产为主，占比分别为94%、58%和59%；欧洲、北美洲和南美洲的铝企主要以水电生产为主，占比分别为93%、95%和82%；海湾合作委员会成员国的铝企较为特殊，主要以天然气发电生产电解铝为主，占比高达99%。
现阶段我国电解铝行业用电结构中水电占比不断提升。根据安泰科统计，年我国电解铝行业用电模式中，火电占86%（其中自备电为65%，网电为21%），水电占10%，风电占2%，太阳能与核电均占1%。年10月21日，国家发展改革委等部门发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》和《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（-年）》，指出要分步实施、有序推进，突出抓好重点行业节能降碳工作，有力推动钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等重点行业绿色低碳转型，确保如期实现碳达峰目标。到年，通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等行业能效达到标杆水平的产能比例超过30%。截至年底，我国电解铝行业火电占比为82%，水电占比已提升至16%，未来随着电解铝行业产能置换的进程加快，用电结构中火电的占比会进一步下降，水电等绿色产能的占比将会进一步提高。电力成本高位运行。根据SMM统计，年8月国内电解铝行业加权平均电价为0.45元/千瓦时，环比上浮0.元/千瓦时，其中火电成本高位运行，水电成本有所上调；8月*、云南、山东和河南的电力成本占电解铝成本的比例分别为22%、34%、39%和41%，随着煤炭旺季、云南枯水季节的来临，预计国内电解铝的电力成本依旧会保持高位运行。
山西、陕西地区煤炭保有储量合计占比接近半数。根据自然资源部统计，截至年底我国煤炭保有储量为.88亿吨，其中山西、陕西、内蒙古、*和贵州的煤炭资源较为丰富，保有储量分别为.25亿吨、.9亿吨、.47亿吨、.14亿吨和91.35亿吨，当地铝企在火电成本方面具备一定优势。北京、广西、浙江、西藏、湖北、广东等地区的煤炭资源不足1亿吨。
由于我国能源消费中二氧化碳排放量最多的是煤炭，在“双碳”*策的大背景下，对电解铝行业的转型要求会更高。2年我国煤炭消费的碳排放量为76.37亿吨（占比79.79%），石油消费的碳排放量为13.75亿吨（占比14.37%），天然气消费的碳排放量为5.26亿吨（占比5.50%），其他能源消费的碳排放量为0.33亿吨（占比0.34%）。年我国电解铝行业的二氧化碳排放量约4.2亿吨，分别占铝行业和有色金属行业排放量的84%和64%。
世界电解铝行业碳排放主要集中于电解环节。根据IAI统计，2年全球电解铝生产中的电解环节碳排放高达百万吨二氧化碳当量，精炼、阳极生产、铸造、采矿环节碳排放分别为、32、6、3百万吨二氧化碳当量。连续生产、回收利用、报废重熔环节的碳排放分别为29、19、11百万吨二氧化碳当量。
《年前碳达峰行动方案》指出，确实现碳达峰、碳中和目标，要坚持“全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险”的工作原则；提出了构建绿色低碳循环发展经济体系、提升能源利用效率、提高非化石能源消费比重、降低二氧化碳排放水平、提升生态系统碳汇能力等五方面主要目标，提出11个方面37项重点任务。其中大部分内容均涉及电力、电解铝等高耗能行业及新能源行业。
在电解铝行业从高速发展转型高质量发展的过程中，电力成本的转型既面临挑战也存在机遇。年7月16日，全国碳市场上线交易满一周年。根据上海环境能源交易所统计，年7月16日-年7月15日，全国碳市场共运行52周、个交易日，累计参与交易的企业数量超过重点排放单位总数的一半以上。碳排放配额（CEA）累计成交量1.94亿吨，累计成交金额84.92亿元。其中，挂牌协议交易成交量.28万吨，成交额15.56亿元；大宗协议交易成交量1.61亿吨，成交额69.36亿元。在碳市场的覆盖行业方面，初期仅纳入电力行业，从纳入企业的标准来看，大部分为火力发电企业，其碳排放配额为发电企业拥有的发电机组产生的二氧化碳排放限额，包括化石燃料消费产生的直接二氧化碳排放和净购入电力所产生的间接二氧化碳排放。根据全国碳市场的总体设计，纳入全国碳市场的高能耗行业有8个，包括电力、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航。8月19日，国家发展改革委、国家统计局、生态环境部印发《关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体系实施方案》的通知。《通知》提出，到年，职责清晰、分工明确、衔接顺畅的部门协作机制基本建立，相关统计基础进一步加强，各行业碳排放统计核算工作稳步开展，碳排放数据对碳达峰碳中和各项工作支撑能力显著增强，统一规范的碳排放统计核算体系初步建成；到年，统一规范的碳排放统计核算体系进一步完善，碳排放统计基础更加扎实，核算方法更加科学，技术手段更加先进，数据质量全面提高，为碳达峰碳中和工作提供全面、科学、可靠数据支持。虽然目前全国碳交易市场成交活跃度并不十分活跃，但是借鉴欧盟等国碳排放交易体系的发展历程，在全国碳市场稳步发展、地方试点市场向全国碳市场过渡的阶段会有更多高能耗的行业纳入全国碳市场，通过碳市场的资源配置功能把资金逐步引入到减排提效高和能源转型能力较强的企业，实现碳市场稳步运行及企业绿色可持续发展，未来自身减排能力强、绿色环保的电解铝企业有望从中获益。
2.5.再生铝：-年我国再生铝产量增长明显
目前全球再生铝产量的增量主要来自我国。再生铝的生产主要来源于废旧铝、废铝合金材料或含铝的废料经过重新融化提炼而得到的铝合金或铝金属，主要以铝合金的形式出现。与传统生产原铝方式相比，每吨再生铝比每吨原铝生产节约3.4吨标准煤，节水22立方米，减少固体废物排放20吨。年全球再生铝产量为万吨，年产量为.3万吨，主要增量基本来自我国。我国再生铝产量从年的66.5万吨增长至年的.4万吨，基本呈逐年递增趋势，与其他国家相比增速明显，-年增速逐渐放缓。再生铝是我国铝行业高质量发展过程中的重要组成部分，未来还有很大发展空间。年7月，国家发改委印发的《“十四五”循环经济发展规划》明确提出，到年，再生有色金属产量达到万吨，其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到万吨、万吨、万吨，资源循环利用产业产值达到5万亿元。
我国废铝进口数量远超出口，进口需求主要来自于国内再生铝的生产，但从年开始我国废铝的进口数量开始呈现下滑趋势，原因在于随着国内废铝回收体系逐渐完善，国内废铝供应已开始逐步承接废铝供需缺口。年我国废铝进口数量为.38万吨，年我国废铝进口数量为.86万吨，下滑63.96%。
3.供给端
3.1.铝土矿：现阶段我国对外依赖程度依旧较高
现阶段我国铝土矿进口依赖依旧较高。根据USGS的数据，年世界铝土矿储量排名前三的国家分别为几内亚、澳大利亚和越南，占比分别为25%、17%和12%，合计占比超过50%。全球铝土矿资源主要集中在力拓加铝（RioTinto）、美铝（Alcoa）、俄铝（UCRusal）、海德鲁（Hydro）等海外大型矿业集团旗下。我国铝土矿储量约占世界铝土矿储量的3%，占比排名第7。虽然我国拥有一定的铝土矿储量，但是从人均角度来看，铝土矿资源距离世界平均水平还有较大距离，且国内铝土矿的品位低于进口矿致使生产成本较高，主要产区由于长期开采导致开采难度和成本不断提高，铝土矿总产量难以满足需求端，故现阶段我国铝土矿进口需求较大。年我国以进口矿为原料生产的氧化铝产量达万吨，同比增长21.7%。
从世界铝土矿产量分布来看，铝土矿产量排名前三的国家分别是澳大利亚、几内亚和中国，占比分别为30%、23%和16%，合计占比达69%。
现阶段我国铝土矿进口主要来自几内亚、澳大利亚和印度尼西亚。从铝土矿进口情况来看，我国在年及以前主要从印度尼西亚、澳大利亚两国进口铝土矿，年开始从印度尼西亚进口的铝土矿大幅减少，年及以后从几内亚和澳大利亚进口的铝土矿开始逐渐增加。年我国铝土矿净进口量为万吨，其中从几内亚、澳大利亚和印度尼西亚进口的铝土矿数量分别为万吨、万吨和万吨，占比分别为51%、32%和17%。
根据自然资源部统计，截至年底，我国铝土矿储量为7.11亿吨，主要分布于广西、河南和贵州。根据美国地质调查局统计，我国铝土矿产量从年开始基本呈逐渐递增趋势，-年年均产量稳定在万吨，年产量为万吨。
3.2.氧化铝：总产能增速收窄
我国氧化铝产量稳居世界第一。根据IAI统计数据，年我国氧化铝产量预计.9万吨，占比54%；大洋洲、非洲和亚洲（除中国）、南美洲、欧洲（包含俄罗斯）、北美洲的氧化铝产量分别为.6万吨、万吨、.1万吨、万吨和.3万吨；预计未报告氧化铝产量为.6万吨。
生产氧化铝所需能耗及碳排放相较生产电解铝来说较低，所以目前受*策限制较小，主要受供需影响。受到下游需求增长的影响，年开始我国氧化铝产量开始显著提速，年产量为.75万吨，到年已达.78万吨，2年我国氧化铝年均产量均超过万吨，年产量达.50万吨，创出历史新高。年开始我国氧化铝总产能增速开始收窄，年同比增长17.29%，截至年底氧化铝总产能增速已降为1.59%。截至年底，我国氧化铝总产能为万吨，在产产能为.25万吨。
目前我国氧化铝产能主要集中在山东、山西、河南、广西和贵州等铝土矿资源较丰富的地区，产能占比分别为31%、28%、15%、14%和7%。
根据安泰科统计，年我国氧化铝新增产能万吨，重庆、河北、广西和山西的新增产能分别为万吨、万吨、万吨和40万吨。上半年我国氧化铝淘汰产能合计80万吨，来自重庆地区的南川先锋氧化铝有限公司。
3.3.电解铝：总产能增长有限
年电解铝开始供给侧改革，新增产能规模受限，新建产能主要来自于等量或减量产能置换，根据*策要求，现阶段我国电解铝行业合规产能上限约为万吨/年。截至年底，我国电解铝建成产能为.9万吨、运行产能为.2万吨。除了企业自身减产意愿外，受能耗“双控”、“双碳”*策极端天气或者电力紧张等因素影响，各电解铝厂会根据要求进行限电限产，或是项目出现停批、停建、缓产。
截至年底我国电解铝建成总产能为.9万吨，产能主要集中于山东（万吨）、内蒙古（.5万吨）、*（万吨）和云南（万吨），四个地区占比达61%。受到环保*策及部分地区减煤*策影响，从年开始我国电解铝产能逐步向云南、广西、四川、贵州、内蒙古等清洁能源丰富的地区进行转移，水电丰富的云南省建成电解铝产能由2年底的5%增加至年底的12%。随着国家深化供给侧改革、能耗“双控”、“双碳”*策的推进，电解铝行业进入高质量发展阶段，减碳降本、优化产能布局和用能结构、提升产业链一体化能力、绿色环保生产技术研发、向产业链下游高端领域延伸依旧是行业转型升级的重点方向。
截至年底我国电解铝运行产能为.2万吨，全年平均产能利用率为88.45%。分地区来看，电解铝全年平均产能利用率排名前五的省份分别为重庆（%）、福建（%）、*（99.31%）、宁夏（98.89%）和甘肃（98.57%）；排名后五位的省份分别为辽宁（44.44%）、云南（66.84%）、山西（69.81%）、湖北（73.81%）和广西（86.34%）。
从年3月—年3月我国分地区电解铝产能平均利用率来看，全国平均利用率为82.28%，其中陕西、宁夏和福建排名分别居于前三，平均利用率分别为96.45%、96.4%和95.63%；贵州、河南、山西、湖北和辽宁的平均利用率低于全国平均水平，占比分别为81.85%、71.74%、63.94%、55.34%和50.92%。
年我国电解铝预计新投产能规模相较上年明显缩减。根据安泰科统计，年我国电解铝预计新投产能为万吨/年；年我国电解铝预计新投产能为万吨/年，上半年新投产能为万吨/年，其中云南宏泰、云南其亚、云南铝业、云南神火、百矿德保、百矿隆林在上半年已完成新投产能建设。
我国电解铝产量稳居世界第一位。年全球电解铝产量为.3万吨，我国电解铝产量为万吨，占比57%；欧洲、海湾合作委员会、亚洲（除中国）、北美洲、大洋洲、非洲、南美洲电解铝产量分别为.8万吨、.9万吨、.9万吨、万吨、.3万吨、万吨和.3万吨；预计未报告产量为.1万吨。根据IAI统计，俄罗斯年电解铝产能为.46万吨，在欧洲电解铝总产能中占比48%。
3.4.铝材：产量再创新高
从年开始我国铝材年产量均超过0万吨，年我国铝材产量为.2万吨，创出历史新高。年1-7月，我国铝材产量为.61万吨，累计同比下降2.9%。
截至年底我国铝材产量分布主要集中于山东、河南、广东和江苏，产量分别为.43万吨、6.35万吨、.11万吨和.97万吨，占比分别为22%、16%、8%和7%；四个省份合计产量.86万吨，合计占比约为53%。
4.需求端
4.1.氧化铝：近年来消费量保持增长
从年7月开始我国氧化铝月度实际消费量基本保持在万吨以上，年度实际消费量从2年开始呈逐年递增趋势，2-年实际消费量分别为.00万吨、.02万吨、.27万吨和.37万吨。
除极个别年分外，我国氧化铝年进口量均显著大于出口量，但近年来进口数量较以往有所下滑。-年、-年、-年我国氧化铝年均进口量分别为.11万吨、.51万吨、.13万吨。-年，我国氧化铝年进口量最高为.64万吨，最低为51.21万吨；出口量最高为.15万吨，最低为3.19万吨。
4.2.电解铝：进口需求显著提升
从我国铝需求端来看，建筑、交通、电力、包装和机械行业的铝需求较高，占比分别为33%、22%、15%、11%和9%，五项合计占比90%。年我国铝消费量为万吨。我国铝需求结构与发达国家相比具有较大差异，发达国家铝需求结构中交通运输、包装、建筑、电气、耐用消费品、机械、其他类别大致占比分别为30%、19%、19%、10%、9%、7%、6%。随着我国新能源等行业不断发展壮大，交通运输和电力方面的铝需求占比有望进一步扩大。
从年开始，我国原铝出口数量显著下滑，进口数量呈现宽幅震荡；年开始我国原铝进口数量开始超过出口数量并基本持续至今，仅年原铝出口数量略微大于进口数量。近两年我国原铝进口需求旺盛，年我国原铝进口数量再创新高，达.92万吨，原铝出口数量仅为76.75吨。
现阶段我国原铝进口主要来自印度和俄罗斯。从进口国家来看，近年我国原铝进口结构已发生明显转变，年我国原铝进口主要来自俄罗斯、澳大利亚和印度，进口数量分别为39.70万吨、22.26万吨和16.12万吨；我国原铝进口主要来自印度和俄罗斯，进口数量分别为85.04万吨和29.10万吨，从印度进口的原铝数量首次超过从俄罗斯进口的数量。
4.3.铝材：汽车、光伏领域仍有较大增长空间
铝材通过电解铝的熔铸、轧制、挤压、拉伸和锻造等手段加工而成，现阶段下游需求主要集中于光伏、轨道交通、汽车、医疗、电子电器和建筑等领域。
我国铝材出口数量在-2年间整体走势向上，从年开始进入增长的爆发期。年我国铝材出口数量为18.87万吨，到2年已达万吨。
受到供给不足、低库存、疫后我国需求快速修复和国外需求低迷等因素影响，近两年我国铝合金进口数量显著增加，、年我国铝合金进口数量大幅超过出口数量，与先前年份形成对比。
4.3.1.房地产：销售数据持续下滑
房地产销售面积、销售额及竣工面积自年2月以来呈持续下滑走势，从年2月开始三项指标增速开始转负。截至年7月，我国商品房销售面积累计同比下滑23.1%，商品房销售额累计同比下滑28.8%，房屋竣工面积累计下滑23.3%。预计建筑铝型材如玻璃幕墙及系统门窗等铝合金材料需求会受到一定影响。
4.3.2.光伏：装机量呈现稳步增长态势
-年间世界光伏装机容量呈现稳步增长态势，年均增速达40.26%，年世界光伏装机容量为1GW，而年世界光伏装机容量已达GW。根据BP统计，年全球新增光伏装机量为GW。根据IEA测算，年全球光伏新增装机量将超过GW，与现阶段相比还有很大增长空间。
我国目前是世界光伏累计装机容量占比排名第一的国家。从年世界光伏装机容量占比排名前五的国家分别为中国、美国、日本、德国、印度，装机容量分别为GW、94GW、74GW、58GW和49GW，占比分别为36%、11%、9%、7%和6%。欧洲整体占比为23%。
近年来我国光伏发电装机容量稳步增长，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》指出，到年，我国风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。年我国光伏发电累计装机容量已达.56GW，当年新增装机54.88GW，累计装机和新增装机容量继续保持全球第一；其中分布式新增装机为29.28GW，占比53.4%。
光伏用铝主要为光伏组件中的光伏边框和分布式光伏电站中的光伏支架。光伏铝边框属于光伏组件的核心辅材，与无框双玻组件、钢结构边框和橡胶边框等相比具有密度低、易强化、导电好、塑性高、易表面处理、抗腐蚀、安装便捷、易运输、使用寿命长和易回收等优点，现阶段市场占比约为95%。光伏铝边框的生产流程为先由铝棒挤压成铝型材，经过淬火、调直、时效、喷砂、阳极氧化、贴膜、锯切、冲铆、装角码、包装等一系列处理后得到光伏铝边框成品。根据中国光伏协会统计，光伏铝边框成本占光伏组件成本的9%；根据相关上市公司招股说明书及其资料显示，单GW光伏组件边框用铝约6吨，铝棒占铝边框成本超过80%。根据安泰科统计，年我国光伏铝型材产量为万吨，增幅达40.8%，约占全国铝材产量的3.3%。
4.3.3.汽车：新能源汽车产销持续保持高增速
近年来我国汽车产销增速有所放缓，但新能源汽车产销持续保持高增速。年开始我国新能源汽车产销迎来爆发式增长，年我国新能源汽车产销分别为.7万辆和.05万辆，同比分别增长.6%和.48%。截至年7月，我国新能源汽车产销分别为.1万辆和.35万辆，同比分别增长.7%和.05%。
-年我国汽车行业总用铝量呈现稳步增长态势，年已达万吨；根据通联数据测算，年我国汽车行业总用铝量将达到万吨。随着汽车轻量化的不断推进，我国单车用铝量已经从年的61千克增长至年的千克，根据《节能与新能源汽车技术路线图》的目标，年我国单车用铝量将达到千克。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的目标，到年我国燃油乘用车、纯电动乘用车和客车的整车轻量化系数分别降低25%、35%和15%。
5.投资分析
我国氧化铝和电解铝产量稳居世界第一。根据IAI统计数据，年我国氧化铝产量预计.9万吨，占世界氧化铝产量的54%。截至年底，我国氧化铝总产能为万吨，在产产能为.25万吨，产能主要集中在山东、山西、河南、广西和贵州等铝土矿资源较丰富的地区，占比分别为31%、28%、15%、14%和7%。目前我国氧化铝产能布局逐渐向西南部转移，根据安泰科统计，年我国氧化铝新增产能万吨，重庆、河北、广西和山西的新增产能分别为万吨、万吨、万吨和40万吨。年全球电解铝产量为.3万吨，我国电解铝产量为万吨，占比57%。根据*策要求，现阶段我国电解铝行业合规产能上限约为万吨/年，新建产能主要来自于等量或减量产能置换。截至年底，我国电解铝建成产能为.9万吨、运行产能为.2万吨，产能主要集中于山东（万吨）、内蒙古（.5万吨）、*（万吨）和云南（万吨），四个地区占比达61%。根据安泰科统计，年我国电解铝预计新投产能为万吨/年，上半年新投产能为万吨/年。
预计四季度电解铝成本仍处高位。受到欧洲能源价格高企、俄乌冲突、疫情等因素影响，年初部分海外电解铝企减产引发供给短缺，电解铝价格及毛利快速增长，电解铝毛利一度高达.81元/吨。而后随着美联储加息步伐加快、电解铝产能逐步恢复，电解铝价格及毛利逐步回落，毛利最低时仅为13.88元/吨，截至年9月16日，电解铝毛利恢复至.88元/吨。从我国电解铝成本构成来看，受疫情减产以及冬奥会限产影响，年2月氧化铝利润一度高达元/吨，随后随着各地产能供应恢复，氧化铝价格从高位持续回落；受到原材料石油焦、煤沥青价格高企、下游需求增加以及疫情等因素影响，预焙阳极价格从年4月的元/吨一路上扬，截至年8月31日，国内价格已达元/吨，在历史高位略微有所回落但仍处在高价区间；根据SMM统计，年8月国内电解铝行业加权平均电价为0.45元/千瓦时，环比上浮0.元/千瓦时，其中火电成本高位运行，水电成本有所上调；8月*、云南、山东和河南的电力成本占电解铝成本的比例分别为22%、34%、39%和41%，随着煤炭旺季、云南枯水季节的来临预计电力成本依旧保持高位运行，预计四季度电解铝成本仍处高位，成本控制较好的铝企有望增利。
现阶段我国电解铝行业用电结构中水电占比不断提升。从年世界电解铝行业电源结构及耗能来看，世界电解铝用电结构为火电占比57%、水电占比31%、气电占比10%、核电占比1%、其他可再生能源占比1%。亚洲、大洋洲和非洲的铝企主要以火电生产为主，占比分别为94%、58%和59%；欧洲、北美洲和南美洲的铝企主要以水电生产为主，占比分别为93%、95%和82%；海湾合作委员会成员国的铝企较为特殊，主要以天然气发电生产电解铝为主，占比高达99%。根据安泰科统计，年我国电解铝行业用电模式中，火电占86%（其中自备电为65%，网电为21%），水电占10%，风电占2%，太阳能与核电均占1%。截至年底，我国电解铝行业火电占比为82%，水电占比已提升至16%，未来随着电解铝行业产能置换的进程加快，用电结构中火电的占比会进一步下降，水电等绿色产能的占比将会进一步提高。在电解铝行业从高速发展转型高质量发展的过程中，电力成本的转型既面临挑战也存在机遇。虽然目前全国碳交易市场成交活跃度并不十分活跃，但是借鉴欧盟等国碳排放交易体系的发展历程，在全国碳市场稳步发展、地方试点市场向全国碳市场过渡的阶段会有更多高能耗的行业纳入全国碳市场，通过碳市场的资源配置功能把资金逐步引入到减排提效高和能源转型能力较强的企业，实现碳市场稳步运行及企业绿色可持续发展，未来自身减排能力强、绿色环保的电解铝企业有望从中获益。
短期内铝价仍有下行空间，低库存、疫情、地缘*治冲突等因素或为铝价提供支撑。年9月21日，美联储在FOMC会议上宣布加息75个基点，将基准利率提升至3%—3.25%，符合市场预期，最新点阵图显示美联储委员们预测年末的利率中值是4.4%，年将达到4.6%，年才开始小幅回落。本次会议美联储延续了先前鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上偏强的鹰派发言，向市场传达出年仍将加息个基点的信号，并下调了GDP增速预测至0.2%（6月预测为1.7%）、上调了失业率预测至4.4%（6月预测为3.9%）。从美国通胀预期来看，成本型通胀受到近期大宗商品下滑出现一定回落，但受到疫情反复、地缘*治冲突等因素影响，下跌空间较为有限；且受到劳动者工资及房租增速较快影响，美国核心CPI依旧较高，若美联储执意降低通胀而选择让市场硬着陆，铝价或将继续下行。由于目前LME和SHFE铝库存持续保持低位、欧洲能源价格高企导致部分电解铝企业停产、新能源光伏等行业对于铝需求依旧旺盛，主营汽车零部件及铝合金的铝企仍有较多机会。
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