（报告出品方/分析师：华鑫证券傅鸿浩）
1公司概况：纸包装起家，逐步拓宽制造业宽度
1.1主营业务：铝箔、纸包装及薄膜
汕头万顺新材集团股份有限公司成立于年，总部位于广东省汕头保税区，年2月，在深圳证券交易所创业板上市。
经历二十多年的发展，公司已经成为一家集高精度铝箔、环保包装材料、功能性薄膜三大业务于一体的国家高新技术企业。
1.2股权结构：股权结构稳定，员工持股计划创造人员稳定性
股权结构：公司实控人为杜成城，同时也是公司的创始人，持有公司32.62%的股权。自公司上市以来，公司的控股权未发生变动。公司第二大股东为杜端凤，持股比例为3.48%，与杜成城为兄妹关系。
年，为进一步提升公司治理水平，完善公司薪酬激励机制，充分调动公司员工的积极性，公司推出了第二期员工持股计划。截止至年中报，参与二期员工持股计划的员工人数达到人，持股数量为万股，持股占比为2.63%。
公司主要子公司有江苏中基及其子公司四川万顺中基、安徽中基、江苏华丰铝业从事铝加工板块业务，总部、河南万顺和万顺贸易负责纸品业务，广东万顺、东通光电及万顺兆丰林负责功能性薄膜业务。
1.3公司发展历程：纸包装起家，逐步拓宽制造业宽度
万顺新材创建于年，最初主要业务为环保生态型纸制品印刷材料的研发、生产和销售，直接客户主要是大型印刷企业，终端客户是生产高附加值并对产品包装的环保、美观和防伪有更高要求的企业。
在二十多年的发展历程中，公司通过收购及新设分公司等方式，逐步进入功能性薄膜及铝箔业务领域，最终形成三大业务全国布局的格局。目前铝箔生产产能达到12.3万吨，纸包装材料年产销量维持在4万吨左右。还有导电膜、节能膜、高阻隔膜及车衣膜等功能性薄膜产能，年该项业务达到万元营收。
公司早期（-）：公司成立于年，总部位于广东省汕头保税区。最初业务为纸包装材料，截止至上市前，公司拥有3.9万吨产能。年2月，公司在深交所创业板上市，IPO募集资金用于扩产4万吨纸包装材料产能，并于年投产。
进入功能性薄膜及铝箔行业（年）：年全资子公司河南万顺正式投产运营，同时公司通过将募投项目中的1万吨产能变更由河南万顺实施，加速推进了全国性战略布局。
同年，公司通过对江苏中基、江阴中基各75%的股权购买，开启铝箔生产加工业务，同时推进2.8万吨双零铝箔扩产。
此外，公司于年成立光电薄膜分公司，开启了导电膜业务。
持续扩张期(-年)：年，公司子公司江苏中基收购江苏华丰铝业有限公司60%的股权。江苏华丰铝业主营铝板带箔材的加工，此次收购有利于扩大公司的铝加工业务经营范围。年，子公司江苏中基使用2.亿元自有资金收购安徽中基电池箔科技有限公司%股权，进一步布局上游铝板带业务。
年，公司收购汕头市东通光电材料有限公司%股权，进入节能膜领域。
年，公司发行转债募集资金9.5亿元，用于投资建设高阻隔膜材料生产基地建设。
聚焦铝箔业务，大力扩产能期(年)：年12月公司发行转债募投建设7.2万吨高精度电子铝箔项目。其中一期4万吨于年开始建设，受疫情影响投产期略有推迟，最终于年12月正式投产。二期3.2万吨处于建设中，预计年8月投产。
设立四川基地，新建铝箔坯料产能（年）：年7月设立四川万顺中基铝业有限公司，投资11.92亿元新建年产13万吨高精铝板带项目，包含8万吨锂电池正极用铝箔坯料、和5万吨双零铝箔坯料产能。预计到年投产以后，形成总产能24万吨的铝板带产能。
拟募投远期电池箔产能（年）：年8月公司公告，拟向特定对象发行股票募集资金15.93亿元，用于募投资年产10万吨动力及储能电池箔项目。预计该项目于年投产以后，公司电池铝箔总产能将达到17.2万吨。加上8.3万吨包装类铝箔，公司总的铝箔产能将达到25.5万吨。
收购深圳宇锵51%股权，下游延伸至涂炭箔（年）：子公司江苏中基收购深圳宇锵51%股权，切入涂炭箔领域。目前具备吨涂炭箔产能，并计划分两期各新建设2.5万吨产能。
1.4经营情况：营收稳增而净利润略有调整
近五年，公司主营业务收入逐年攀升，年公司主营业务收入54.37亿元，同比增长7.3%；归属于上市公司股东的净利润-0.44亿元，同比下降.0%。年公司营业收入同比有所增长，但由于原材料价格上涨、国内外铝价差波动、海运费上涨、阶段性限电、研发开支及人工费用增加等综合因素，再加上计提商誉减值准备、存货跌价准备，公司经营利润出现亏损。
年上半年净利润大幅增长，主因孙公司安徽中基铝箔产能释放。上半年营业收入27.82亿元，同比下滑2.8%；但是归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长.65%。公司营业收入略降，主要因为纸贸易业务销售收入受疫情影响，但是公司铝加工业务下游需求旺盛，孙公司安徽中基一期年产4万吨高精度电子铝箔生产项目电池铝箔产能释放，带动公司经营业绩大幅增长。
经营活动现金流下滑。公司年经营活动现金流为1.44亿元，同比下滑54.59%。主要因为支付外购物料及接受劳务支付现金较多，以及支付人工费用及税费较多。
资产负债率保持在健康水平。年至今公司资产负债率上限保持在56%左右，始终保持在健康水平区间。
分业务来看，铝加工业务营收占比重拾增长走势。年铝加工业务营收28.49亿元，同比增长11.12%，占营业收入的比重为52.40%。年上半年铝加工业务营收为17.86亿元，同比增长19.66%，占营业收入的比重为64.2%。
铝加工业务贡献主要毛利。年上半年，铝加工业务毛利达到3.27亿元，占总毛利的88%。
2铝箔加工行业：加工难度大，需求高景气延续
2.1铝箔属于压延铝制品，越薄加工难度越大
铝压延行业的主要产品为铝板带箔。铝板带是指以铝为主要原料，并且掺杂部分合金元素制造出来的铝板或者铝带，具有质轻、耐腐蚀、比强度高等优点。铝箔一般是指厚度小于0.2mm、断面为长方形的轧制产品，具有质轻、密闭性和包覆性好等优点。
铝压延加工是一个工艺复杂、设备先进、技术含量高的行业，生产过程中对合金成分控制、除杂过滤、精密切割、轧制速度等均有严格要求。
铝板带生产主要包括熔铸、热轧、冷轧这三个重要的步骤。
熔铸过程主要目的为制造出成分符合要求且熔体纯净度高的合金，为铸造各种形状的合金创造有利的条件。期间设置炉温℃，控制金属温度不超过℃。精炼过程采用二次精炼，一次精炼加固体精炼剂，二次精炼采用气体精炼。
热轧一般指在金属再结晶温度以上进行的轧制，热轧过程中金属同时存在硬化和软化过程，因变形速度的影响，只要恢复和再结晶过程来不及进行，会有一定的加工硬化。冷轧指在再结晶温度以下的轧制生产方式。轧制过程中不会出现动态再结晶，温度最多上升到恢复温度。
铝箔是一种用金属铝直接压延成薄片的烫印材料，其烫印效果与纯银箔烫印的效果相似，故又称假银箔。不同国家对于铝箔厚度有不同的规定，国内一般指厚度≤0.2mm的铝及铝合金的薄带材。由于铝箔在加工过程中容易出现断带，以及针孔等缺陷，因此厚度越薄，加工难度越大。
铝箔因其优良的特性，广泛用于食品、饮料、香烟、药品、照相底板、家庭日用品等，通常用作其包装材料;电解电容器材料;建筑、车辆、船舶、房屋等的绝热材料;还可以作为装饰的金银线、壁纸以及各类文具印刷品和轻工产品的装潢商标等。
以上为通过铝箔的物理特性来为铝箔进行分类。此外，还可以通过铝箔的用途来对其进行分类，按用途可分为包装箔、药箔、日用品箔、电池箔、电器电子箔、建筑箔等。
根据中国有色金属加工工业协会数据，年国内铝加工材产量约为万吨，其中铝板带材（包含铝箔坯料）产量为万吨，约占铝加工材总量的29.9%；铝箔材产量为万吨，约占铝加工材总量的10.2%。从过去5年的历史增速来看，国内铝板带产量5年复合增速为8.16%，铝箔材产量5年复合增速为7.43%。
我国铝箔材产品，以包装材料为主。按用途划分，年国内包装及容器铝箔占比51.65%，其次是空调箔，占比为21.98%。电池箔和电子箔分别占国内铝箔总产量的11.46%、3.08%和2.42%。
2.2电池铝箔——动力电池及储能带来需求快速增长
2.2.1锂电池铝箔通常指代集流体
电池箔是用于制造电池各种工件的铝箔，而电器箔是用于制造其它电器种种工件的铝箔，它们又可以统称电子箔。锂电池用铝箔主要分为锂电池集流体用铝箔、锂电池外包装铝塑膜用铝箔、极耳用铝箔。
通常说的电池铝箔是指锂离子电池正极箔，也就是厚约0.01mm的非改性正极箔称为集流体铝箔。集流体是锂电池的核心部件之一，是指汇集电流的结构零件，其功能主要是将电池活性物质产生的电流汇集起来以便形成较大的电流对外输出，需与活性物质充分接触。实际使用过程中，锂电池行业通常将铝箔作为正极集流体，铜箔作为负极集流体。
对集流体铝箔的主要性能要求有导电率高、抗腐蚀性强、韧性好、有一定刚度、容易加工成型等。
2.2.2铝箔制造主要有铸锭热轧和双辊连续铸轧两种方式
电池铝箔坯料的生产工艺分为铸锭热轧（DC）、双辊连续铸轧（CC）以及哈兹蒙特连铸连轧的带坯三种方式。国内外主要使用铸锭热轧和双辊式连续铸轧，哈兹蒙特的生产方式使用较少。
主要