（报告出品方/作者：国海证券，杨仁文）
1、莱克电气：从吸尘器起家到多品牌多元化发展
1.1、清洁电器“大国品牌”，三大业务齐头并进
1.1.1、聚焦三大业务、五大品牌、多元渠道立体覆盖不同客群
公司聚焦三大业务、通过五大品牌覆盖不同客群，并打造多元渠道。（1）主营业务方面，着重发展自主品牌、国外ODM/OEM以及核心零部件三大业务。（2）品牌方面，通过莱克、吉米、碧云泉、西曼帝克和LEXCOOK莱小厨五大品牌覆盖不同消费群体，形成多品牌矩阵。（3）渠道方面，打造多元化渠道结构，包括覆盖代理商、专卖店、KA核心门店等的线下渠道；及电商平台、KOL种草网站和网红直播等线上渠道。
1.1.2、发展历程：从吸尘器起家到以电机为核心的多元化发展
回顾公司的发展历程，我们将其划分为以下四个阶段：
（1）-年，公司专注吸尘器并做到全球领先。公司仅用了两年的时间从一个只有60名员工的小企业发展成为中国吸尘器大型厂商。公司于年自主研发每分钟超3万转高性能电机，并建厂生产吸尘器电机，之后相继建立模具厂和产业基地，成为全球吸尘器企业的龙头。
（2）-年，以电机为核心，实现多元化发展。从年开始，公司先后拓展了园林工具以及汽车电机方面的业务，并于年开始投资建立木渎工业园。
（3）-年，加强自主品牌建设，从中国制造到中国品牌。年开始公司进*国内市场，并实施多品牌战略，相继推出了莱克、吉米、碧云泉、三大品牌。同时公司于年5月在上海证券交易所成功上市。
（4）年至今，全面布局多品牌战略。年公司成功推出“西曼帝克”等品牌，年成功推出LEXCOOK莱小厨平台。公司在家电领域已经成为中国高端品牌，并投资了吸尘器电机扩产、核心零部件等项目，未来三年目标是营业规模达到亿元。年，公司紧紧围绕“”发展战略，在自主品牌、ODM、核心零部件三大业务全面突破，持续打开发展空间。
1.2、总营收平稳增长，毛利率短期承压
（1）公司营收平稳增长
整体来看，公司总营收平稳增长。-年，公司总营收由57.10亿元提升至62.81亿元，CAGR为3.23%。年前三季度公司总营收为57.41亿元，较年、年同期同比增长35.37%、36.30%。公司营收稳健增长的主要原因系：1）业务方面，公司自主品牌、ODM、核心零部件三大业务销售全面增长；2）品类方面，公司不断发展空气净化器、吹风机、厨电等新产品和新品类，洗地机新品为自主品牌提供了新的增长点。
分产品看，公司以环境清洁电器为主。自年起，环境清洁电器收入占比超60%。年该部分收入40.49亿元，同比增长7.27%，占总收入65.22%。电机与园林工具业务收入规模相近，年分别为7.85亿元和7.04亿元，电机业务同比增长13.61%，增速较快。
分地区看，公司收入以外销为主，年海外市场较快增长。-年公司境外收入占比均超过60%。年，公司境外收入43.68亿元（+21.30%），占比70.36%，实现较快增长，主要原因为下半年海外对吸尘器等小家电产品需求大幅增长，公司出口订单持续增加；境内收入18.4亿元（-10.16%），占比29.64%，有所下降，主要是国内线下渠道受疫情冲击所致。年，公司海外布局加速推进，在东南亚地区成效显著，在越南购买土地进一步扩大产能，有效提振产品供给。
（2）公司毛利率短期承压，环境清洁电器毛利率较高
公司毛利率短期承压，年前三季度毛利率因原材料成本压力略有下滑。-年，公司综合毛利率由24.97%上升至25.67%。年前三季度公司毛利率为22.37%，同比下降4.55pct。导致公司毛利率下滑的主要原因有：1）原材料价格上涨，产品成本提升；2）人民币汇率提升；3）会计准则变更，运输费用被计入成本。
年Q1-Q3公司归母净利率增速低于营收增速，净利率同比下降。年截至Q3，公司归母净利润为4.78亿元，较、年分别增长24.95%、14.80%，归母净利润增速低于同期营收增速；净利率为8.33%，同比下降1.45pct，公司盈利能力承压，主因系同期毛利率大幅下降所致；净利率下滑幅度小于毛利率的主要原因为公司同期期间费用率整体有所下调，年截至Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.17、+0.43、-0.14、-0.48pct。
1.3、公司股权高度集中，管理层产业经验丰富
（1）公司股权高度集中，结构稳定
创始人及董事长倪祖根为公司的实际控制人。截至Q3，倪祖根直接及通过莱克投资、香港金维和立达投资间接持有公司共80.60%的股份，公司股权结构高度集中。
（2）公司利益与管理层和骨干员工有效绑定，激发经营活力
管理层及骨干员工利益与公司绑定，股权激励措施较为完善。公司自上市后于年9月实行第一次限制性股票激励计划，共授予股票万股，占比2.90%。激励方案人员普及面较广，对象为管理层及骨干员工人，充分调动了公司高管和员工的积极性，迸发了企业经营活力。
2、清洁电器景气度高企，新兴品类快速崛起
2.1、行业规模：外销规模可观，内销增长加速
2.1.1、海外清洁电器生产依赖中国市场，外销市场规模增长稳定
清洁电器在全球范围市场规模可观，在北美、欧洲国家已成为“必需”家电消费品。清洁电器行业在海外市场起步较早，消费市场集中在欧美、日本等发达国家，普及率较高。据Euromonitor，年全球清洁小家电市场规模已达到亿美元，其中传统吸尘器市场仍为主力，占比高达83%；扫地机器人市场逐渐扩容，占比达17%。整体来看，全球清洁小家电市场较为成熟，保持稳健增长态势。以吸尘器市场为例，据ResearchAndMarkets，预计到年全球吸尘器市场将达到亿美元，至年CAGR为6.06%。
全球清洁小家电生产订单向中国市场集中，外销市场规模保持增长。中国清洁电器企业依靠制造能力的优势获取大量生产订单，以OEM/ODM模式代工成为全球清洁小家电生产中心，欧美等发达国家的清洁小家电市场对中国生产企业的依赖度较高。着眼于吸尘器市场，虽然年、年受中美 及新冠疫情的影响，吸尘器出口受到冲击，但年中国吸尘器出口数量和金额迅速反弹，1-10月出口数量达到1.37亿台（+17.9%），出口额达56.04亿美元（+26.81%）。至年中国吸尘器出口市场规模CAGR为8.64%，增速稳健。
2.1.2、内销市场伴随消费升级逐步扩容，品类创新推动市场增长
整体来看，清洁电器内销市场增速较快，线上渠道成为销售主力。年1-11月中国清洁电器市场规模为.31亿元，同比增长5.13%。-年CAGR为24.07%，整体增速较快。其中，年行业增速较明显放缓主因尝鲜用户饱和后市场竞争加剧，平均各品类客单价下调，销售额有所下滑但产品销量仍有所提升。分渠道看，年清洁电器市场线上渠道表现突出并成为销售主力渠道，占比提升至86%，-年线上渠道零售额CAGR达到38.32%。由此可见，清洁电器市场正日渐升温，规模增长速度较快，线上渠道逐渐发力。（报告来源：未来智库）
（1）需求端：人工清洁性价比较低，疫情加速清洁电器需求扩张
人工清洁成本逐增，消费者寻求更高性价比的方式满足刚性清洁需求。使用传统的扫帚、拖把等清洁工具的人工清洁需耗费较多时间与精力，对于忙碌的上班族对应着较高的时间成本。同时，家*清洁服务的价格不断攀升，日常家庭保洁价格为45-50元/小时，而清洁需求为高频需求，假设房屋面积约80平方米，则全屋日常清洁需花费3小时/次，每周清洁两次，那么一个家庭每月仅日常保洁费用即可达约元，这对于一般收入家庭为较大负担。因此，对于更方便省时的清洁方式的需求长期存在，并且伴随人均收入的提升，时间成本的增加和消费能力的升级，该类需求将有望扩大。
疫情催动清洁电器热度显著攀升，吸引更多消费者尝试家居清洁电器。根据《年清洁电器市场洞察报告》，疫情刺激下超六成的中国家庭开始更加重视家居清洁，表示开始尝试除菌类清洁电器。与此同时，伴随清洁电器行业产品迭代性能不断完善，以扫地机器人为首的智能化清洁小家电的用户使用体验更加便捷省力，良好的产品体验将为尝鲜的用户带来更好的生活品质，使其对清洁电器的便捷性产生依赖，实现从“尝鲜体验”到“忠实用户”的转变。
（2）供给端：清洁电器品类不断升级完善，更加贴合消费者实际使用需求
清洁电器较显著降低清洁时间和难度，可有效节省消费者的时间成本。相较于使用传统的扫帚、拖把等清洁工具，使用清洁电器更为省时省力。同时，伴随行业技术水平提升，清洁电器行业产品迭代方向为从消费者实际使用为出发点，有效结合市场的潜在需求和创新科技，打造一系列不同产品形态以满足消费者差异化需求。
1）传统吸尘器渗透远未见顶，市场规模伴随渗透率提升稳步增长。年传统吸尘器供给端技术升级拉动市场规模较显著提升。年销售额同比增长较显著放缓，主系产品均价有所下降。均价下滑的原因在于：a）市场竞争加剧，部分品牌为了占据市场份额，以价格亲民的产品打开市场；b）伴随产品普及迭代，高端产品价格回落以获得更多市场。年传统吸尘器市场增速略有提升，主因无线吸尘器渗透率提升及产品均价上涨。
2）扫地机器人“懒人化”属性贴合消费升级趋势，增长速度有所回升。年前扫地机器人市场保持较高增速，年扫地机器人市场迎来寒冬，同比增速下降至2.4%，原因在于消费者教育和产品技术升级速度跟进较慢，消费后劲不足。年扫地机器人市场明显复苏，同比增长18%，主要由于疫情刺激消费者清洁需求觉醒，同时扫地机器人技术进步。营销方面配合薇娅、李佳琦等直播带货有效提高了产品曝光率，触及更多消费者。
3）洗地机新品类涌现，致力解决消费者使用痛点。洗地机市场年增速亮眼，线上增速达%，年洗地机市场高增趋势延续，年1-11月洗地机市场线上销额达44.37亿元，同比增长.19%。洗地机填补了家用清洁电器市场上品类空白，可同时去除干湿垃圾并深度清洁重污渍。而中国家庭地面类型以硬地面为主并且清洁习惯以扫、拖为主，新兴品类洗地机等产品的出现，以干湿垃圾同时处理、自清洁免手洗等功能更好地贴合消费者习惯。
2.2、行业空间：清洁电器渗透率望持续提升，年国内市场规模有望突破亿元
相较于生活习惯和居住环境类似的日本、韩国，我国家用吸尘器渗透率相对较低，仍有较大提升空间。我国清洁电器市场发展速度较快，但渗透率依旧不及欧美等发达国家，即使与居住环境与我国相近的日韩相比，也仍有较大差距。目前市场上多数吸尘器产品都进行了本土化改良，更加符合中国消费者习惯，伴随我国人均收入水平的提升，消费者清洁所需花费的时间成本也随之增加，渗透率有望延续增长趋势。
扫地机器人品类结构升级，预计年市场规模有望突破亿元；洗地机规模快速扩容，预计年市场规模突破亿元，-年CAGR为98%。1）扫地机器人市场持续扩容。年1-11月扫地机器人销售量为.9万台，销售额为93.06亿元，销额同比增长28.64%。据前瞻产业研究院预测，年中国扫地机器人市场规模将达到亿元，年突破亿元，CAGR19.98%；2）新兴品类洗地机产品设计满足了国人去除重污渍的湿拖需求，填补了需求空白。根据《中国洗地机行业发展与消费者选购指南白皮书》，预计到年其市场规模将达到亿元。
洗地机与扫地机器人品类为带动行业增长主力*，预计年清洁电器市场规模突破亿元。据AVC数据，年清洁电器市场规模预计突破亿元，其中分品类看，年扫地机器人市场规模预计为亿，预计同比增长率为20%；无线吸尘器为94亿元，预计同比增长率7.8%，洗地机为53亿元，预计同比增长%。根据前瞻产业研究院预测，预计到年中国清洁电器市场规模有望突破亿元。
2.3、行业技术：技术升级直击痛点，推动功能优化品类创新
（1）传统吸尘器综合清洁能力较强，以提升吸力为核心增强清洁性能。传统吸尘器发展历史悠久，以电机为核心的技术相对成熟。近年来吸尘器在清洁力和续航力方面持续提升，清洁效率较高，其中莱克手持无线吸尘器吸力可达AW。同时，吸尘器使用门槛较低，可覆盖对智能化产品不敏感的中老年消费群体。传统吸尘器的轻量化设计提高了便捷性，进一步融合除味、除菌、除螨功能，满足消费者健康需求。
（2）扫地机器人科技属性强，符合消费者“懒人化”需求趋势，导航技术及清洁能力不断升级。过去随机碰撞式扫地机器人体验较差，消费者接受度较低。然而搭载激光、视觉导航技术的全局规划扫地机器人上市后，产品体验显著优化，可用性提升。同时，扫地机器人从简单扫地功能拓展到扫拖洗烘一体，清洁能力大幅提升。
（3）洗地机“扫拖吸+自清洁”一次性清洁重污渍且免手洗。实际上，洗地机技术主要为吸尘器、地毯清洗机技术的延伸，技术壁垒相对较低，但实现各类功能的集成需要一些时间技术积累。因此，洗地机的迭代方向主要体现在功能创新，进一步贴合消费者需求并攻克痛点。
2.4、竞争格局：行业内新品牌遍地开花，老玩家加快新兴品类布局
2.4.1、传统吸尘器、扫地机器人市场马太效应明显，洗地机市场添可维持龙头地位
（1）传统无线吸尘器行业集中度较高，马太效应明显。据奥维云网，无线吸尘器市场CR5由年的75.2%提升至H1的78.7%，其中戴森市占率保持在50%以上，龙头优势明显。
（2）扫地机器人市场持续向头部企业聚集，云鲸市占率快速攀升成行业黑马。扫地机器人销售主要依赖线上渠道，年线上扫地机器人CR5为83%。年11月线上扫地机器人CR5增至88.15%，专业龙头科沃斯继续扩大自身优势，市占率从40.9%增至45.2%。第二梯队内部竞争更加激烈，后起之秀云鲸依靠爆款单品小白鲸，市占率快速攀升至16.4%成行业第二。石头科技在研发方面不断突破，加强营销投入，至年11月市占率提升至14%。美的、海尔等产品类型丰富的综合家电企业，扫地机品类仍未得到较多消费者