（报告出品方/作者：招商证券，陈东飞）
一、国货崛起：自主品牌+新能源布局，代工企业转型升级一体两翼
复盘莱克电气过往发展路径，公司前十五年专注吸尘器电机研发，通过构建快速、高效、优质、低成本的运营体系一路发展成为吸尘器世界隐形冠*；过去十年公司积极开拓自主品牌业务，构建莱克、吉米、碧云泉、三食、西曼蒂克五大品牌矩阵，进入清洁、净水、厨房三大品类；年公司收购上海帕捷，把握新能源汽车爆发增长带来的市场机遇，发挥制造端优势切入汽车零部件领域，构建第三块业务基石，走出了别具一格的国货崛起之路。
1）-年：十年铸一剑，成为清洁电器之王
在此阶段，公司把握吸尘器无尘袋、大功率发展趋势，先后首创推出大风量龙卷风技术的卧式吸尘器、手持吸尘器、无尘袋杆式吸尘器产品，与全球强客户达成长期战略合作，成为全球最大的吸尘器研发制造商。
2）-年：多元化布局奠定稳固基业
为了更有效率的安排生产线，公司开始布局园林工具、厨房小家电等多元化业务，与清洁电器代工业务在出口淡旺季方面形成互补。截至年，公司外销ODM业务实现43.68亿元收入，-年复合增长率7%。从海关总署披露的中国吸尘器出口销量来看，-年复合增长率8%，公司的出口业务表现与之相当，基本保持长期稳定增长。
3）-年：自主品牌转型升级
构建五大自主品牌，莱克、吉米、碧云泉、三食、西曼蒂克，布局清洁、净水、厨房三大品类；-年主打洁旋风吸尘器，发布碧云泉品牌进入净水器，年主打魔净空气净化器，年首创魔洁立式手持无线吸尘器打响国产高端吸尘器品牌，年空气循环扇，年发布吉米品牌布局电商销售，年推出水离子涡扇吹风机进入高端市场，年联合*磊成立三食*小厨品牌，携手Siematic品牌进入厨电领域，年推出吉米洗地机、智能烹饪机紧跟市场潮流。
4）年以来：收购上海帕捷进*新能源汽车零部件
凭借核心部件的自主生产研发，莱克零部件业务逐步拓宽到高速数码电机、铝压铸部件、精密注塑模具、锂电池组件包四大产业，年11月2日签署并购上海帕捷协议后，进一步打开下游汽车厂商客户资源，加快汽车零部件业务布局，同时也进一步围绕核心零部件垂直整合体系形成新的竞争优势。
莱克电气作为苏州清洁电器生产集群的优秀制造业代表，年获得工信部认定的“吸尘器清洁电器及吸尘器电机”全国制造业单项冠*，公司自主研发的高速整流子电机、高速无刷数码电机及离心风机技术媲美英国戴森，从年至今，公司先后投入3亿多元从日本引进电机自动化生产线，电机转速先后突破3.3万转（年）、4万转（年）、8万转（年）和10万转（年）。从传统家电制造业转型升级谋求新的发展，莱克电气走出了别样的发展路径，自主品牌+制造业升级一体两翼，颇具代表意义。
二、数码电机核心科技，并购加速汽车零部件布局
1、数码电机奠定核心零部件基石
公司自主研发的高速微电机一直以来走在世界行业技术发展的前沿，无刷数码电机具有行业领先的无级调速、效率高、寿命长、轻量化优势：最高速可达11.5万rmp/min，效率高达55%，使用寿命长达小时，机身轻量化是同功率高速整流子电机的1/5重。围绕核心部件的自主生产研发，莱克的零部件业务逐步拓宽到高速数码电机、铝压铸部件、精密注塑模具、锂电池组件包四大产业：
1）高速电机：年生产能力3万台，主要应用于环境清洁电器、厨房电器、园艺工具及汽车等，从公司过往年报披露来看，数码电机近一半对外销售，-年从万台复合增长13%至万台；（报告来源：未来智库）
2）精密模具：生产能力为2套/年，年成立精密模具厂，年开始从自配套转向对外业务拓展，主要为国内外汽车、家电类企业提供配套专业塑胶模具；
3）精密铝合金压铸与CNC加工：具备1.5万吨铝铸件/年的生产能力，公司大力发展精密压铸业务，除了为家电和电动工具等产业提供配套铝合金压铸零部件外，还为新能源汽车提供配套支持；
4）锂电池组件包：生产能力为万组/年电池包，主要用于家电、电动园艺工具等。为了使核心技术牢牢的掌握在自己手中，公司坚持核心零部件自主研发、自主生产，先后建立了高速电机、精密模具、精密铝合金压铸与CNC加工、锂电池组件包等核心零部件的制造纵向一体化生产体系，目前在苏州拥有四大工业园（新区向阳路工业园、新区泰山路工业园、新区阳山工业园和吴中区木渎工业园），总占地面积约60万平方米，工业厂房50万平方米，拥有吸尘器、小家电等产品年生产能力万台，电机年生产能力3万台，注塑年产能2.5万吨，精密模具年产能2套，精密压铸与加工年产能万件的综合加工能力。此外，公司在海外拥有两大生产基地：越南工业园、泰国工业园。
2、并购加快新能源汽车零部件布局
新能源汽车发展为铝压铸件带来发展机遇。传统汽车车身制造流程采用钣金冲压+焊接工艺，加工铝合金难度大，而压铸是铝合金材料最高效的铸造成型方法，新能源汽车减重需求促使车身采用铝合金替代钢材，压铸铝件逐渐应用于车身结构件。近年来公司聚焦新能源汽车等新兴产业，加码布局新能源汽车相关的零部件业务，前期主要提供零部件（主要是逆变器和电子控制板）的铝合金外壳压铸件。公司在压铸领域积累多年，年便已部署投资精密铝压铸厂，目前已逐步与知名车企展开合作，随着新能源汽零布局逐渐完善，预计将为公司带来可观收入增量。
上海帕捷并购落地，新能源汽车零部件布局加快。公司年11月2日公告正式签署并购上海帕捷的股权收购协议，交易对价12.16亿元，参考1-5月净利润预计上海帕捷全年业绩1.6亿，收购价对应年PE约8倍，定价较为合理。公司年初1月成立莱克新能源科技有限公司，注册资本4亿元，根据企查查披露，8月份以万元获批拿到苏州高新区10公顷土地，项目总投资金额13.5亿元，用于建造新能源汽车、5G通信、工业自动化产业配套的关键零部件生产的标准化厂房及配套设施。
公司收购上海帕捷有助于加快汽车零部件业务布局，预计将从两方面带来协同价值：其一，帕捷所处汽车铝合金压铸件业务发展前景良好，下游整车制造厂客户资源丰富，从