小商品城(600415):"市场+地产" 经营业务迎来高增长
业绩预告符合预期。按照预增公告，公司2009年净利润在9.13亿元以上，我们预计公司2009年净利润9.26亿元，预计2009年--2011年公司净利润同比增速将达到50%、 35%、31%。
市场经营业务迎来高增长。我们预计国贸三期一阶段09年贡献租金收入将近10亿元，市场经营业务09年全年贡献超过20亿元的收入，增速76%左右。国贸三期二阶段将在2010年10月实现收益，预计为2010年贡献租金收入1.31亿元，预计开业后完整会计年度贡献的租金收入约5.24亿元。重建的篁园市场也将在2010年下半年贡献业绩，预计完整会计年度贡献收入4.5亿元。三期一阶段部分剩余商铺出租也将带来将近1亿元的市场租金收入。2011年将是所有市场全年贡献业绩之时，我们认为市场方面提供的收入将有望达到33亿元以上。 房地产业务发展平稳。2010年杭州东城印象项目结算面积约为4万平米，我们保守用2万/平米测算，预计2010年将产生收入8亿元左右。预计义乌嘉禾广场项目2010年还能带来4.48亿元左右的收入。义乌20亿新拍土地项目预计2011年才能产生收入。在土地储备方面，小商品城目前约有 25 万平方米的土地储备，20.8 亿的储备项目，公司计划要控制义乌市每年放出来的 1/3 到1/2的土地份额。
投资建议。我们预计公司 2009 年、2010 年、2011 年 EPS 分别为 1.36元、1.85 元和 2.42 元，对应 2010 年和 2011 年的动态 PE 分别为 23.78倍和 18.18 倍。考虑到公司独特的经营模式、垄断的市场地位、广阔的租金提升空间、电子商务发展带来的想象空间以及丰富的资产注入题材，我们维持"买入"评级。